關於美國債務那些事
看準
紐約曼哈頓第五大街有個大型電子計數器在即時更新美國的公共債務總額。如果我們把特朗普離任的 2021 年 1 月 20 日作為分水嶺，那時候美國國債總額是 27.81 萬億美元。拜登上任以後，很快又拿出了 1.9 萬億美元，繼續搞經濟刺激。這樣的話，拜登上任第一年，美國的國債就很可能會突破 30 萬億美元。
一直有人好奇，美國借這麼多債，到底能還得上嗎？要知道中國還持有上萬億美債呢。這債務規模越來越大，最後會不會崩盤或者賴債？接下來我在這裡聊一聊這個話題。
內債不是債
首先大家要搞清楚的是：外債負擔才是一種確實的風險，內債是沒有風險的，可以說內債根本不是債。簡單說，當一種債務用本幣來計算的時候，這時候我們可以把它稱為內債。內債本質上是一種鑄幣稅，是願意相信該種貨幣信用的人交的稅，內債是不用還的。
講到這裡，可能有人會不明白。為什麼用外幣計價的外債，會帶來實實在在的風險，但是本幣債基本不會帶來問題呢？因為只要你借了外幣債，還債的時候就必須用外幣來還。換句話說，你手裡沒有這種外幣的話，到時候就沒辦法還債。
我們可以回顧一下，美元國際化以來，歷次各地區發生金融危機的時候，是不是一樣的劇本。最初都是美聯儲全球放水以後，廉價的美元熱錢開始大規模流入某個區域或者國家。這些流入的熱錢，一部分以美元債務的形式流入當地搞建設，推動當地經濟發展。除去搞建設的這部分錢，另一部分美元熱錢流入以後，會參與到資產價格投機中，不斷推高當地的資產價格泡沫。等資產價格泡沫高到一定程度，美聯儲開始收縮貨幣以後，國際炒家就要動手了。他們會用各種手段，消耗這個國家或者地區的外匯儲備，同時利用輿論大肆渲染當地的風險，引發恐慌效應。在恐慌效應加持之下，大家會瘋狂兌換美元。這個國家或者地區的外匯儲備，很快就會消耗殆盡。伴隨的結果就是當地貨幣兌美元匯率會出現大幅貶值乃至崩盤，資產價格泡沫也隨之破裂。
可以說歷次美國透過貨幣緊縮製造金融危機的過程，最開始都是想辦法制造恐慌，消耗對方的外匯儲備。等對方外匯儲備不夠了，再透過一些手段引發恐慌性擠兌，之後就是匯率崩潰和資產價格崩潰。這時候美元資本就可以廉價介入，用美元來抄底該國用本幣計價的優質資產。
這些國家之所以會發生危機出現破產，主要原因就是它們借的是美元外債。正因為外債會帶來嚴重的後果，所以美國的法律對外債問題也是有一系列規定的。美國可以沒收外國政府和民間持有的資產和債務，也就是把外債賴掉不還了。
不過實事求是地講，未來這種情況發生的可能性很小，或者說基本沒可能發生。因為自打美元變成世界貨幣以後，外債這個概念對於美國來說，已經不存在了。這裡必須強調的是，20 世紀最重要的事情不是「一戰」「二戰」，也不是蘇聯解體，而是美元和黃金脫鉤，再和石油掛鉤。從這天起，一個真正的金融帝國誕生了，整個人類都被納入美國的金融體系中，美元的全球霸權也是從這個時候建立的。要知道目前美國所有的債務都是用美元計價的。美債也都是本幣債，你說它更像內債還是外債？
正因為這樣，這裡也可以得出一個結論，在未來很長一段時間之內，美國一定不會出現大家擔憂的所謂債務問題，因為美債根本就不用還。所謂的債務問題爆發，只可能是美國債務規模大到利息都還不上了，才有可能出現。
外債問題的嚴重性
講到這裡，可能很多人還是不太明白，為什麼外債帶來的問題很嚴重。這裡用 1997 年亞洲金融危機這段歷史講解一下，就很容易懂了。
自打美元成為國際貨幣以後，美聯儲就成為實質意義上的世界央行。美元指數走勢的背後是國際資本的流動方向，走低相當於開閘放水，走高相當於關閘減少流動性。每次高低起伏的過程，就意味著剪羊毛的過程。剪羊毛是透過資本快速流動實現的。資本快速流動帶來的最大危害是資產價格大幅波動。土地、工業產能和基礎設施代表的財富不會也不可能遷移，但是陷入債務危機的國家被要求門戶大開之後，會被美元資本殺回馬槍抄底。
1984—1995 年，美元指數開始步入下行週期。大量美元被美聯儲釋放出來，湧入當時經濟最亮眼的東南亞。我們知道經濟快速發展的一個特點，就是要花錢搞建設。因為發展速度快，這個階段到處都需要錢。
通常錢從哪裡來呢？主要來自本國居民的儲蓄，本國儲蓄不夠的話，就要選擇從國外融資。也就是說，發展建設的錢要麼向本國的老百姓借，要麼從國外投資者那邊借。
多數國家發展初期，老百姓都非常窮，口袋裡根本沒有什麼錢。所以從更有錢的國家（如美國）借錢搞發展，就成了它們為數不多的選擇。要是再趕上美聯儲放水，導致美元步入下行週期，這時候美元通常也會進入降息貶值週期。這個階段那些需要錢搞發展的國家，從美國借外債發展，顯然比向本國老百姓借錢搞發展更划算。道理很簡單，一方面美聯儲放水外部資金充裕，導致了這一階段借美元債務利息更低；另一方面美聯儲放水導致美元貶值，這些借債的國家本幣升值，還能賺到匯率差價。
利息很低的事情大家應該能想明白，因為利率代表的是貨幣的價格。這個價格大致和 GDP 增速，也就是實物財富的創造能力導致的貨幣需求正相關。發達國家通常已經步入成熟期，GDP 增速必然比發展中國家慢，所以利率會相對更低。
匯率差價是怎麼賺到的呢？因為美聯儲開閘放水，美元進入貶值和降息週期。這意味著債務國借的美元債務，因為本幣升值會有一個匯率差，客觀上減少了債務。
舉個例子，如果美元兌泰銖是 1:20，這時候你向美國借 1 美元，用本幣計算需要還 20 泰銖。後面因為美元貶值，美元兌泰銖匯率變成了 1:15。這時候用本幣計算債務，你只需要還給美國 15 泰銖就好了。在這個美聯儲放水導致的美元下行期裡，你不但可以低息借美元債務搞建設，如果用本幣計算，說不定扣掉利息，還能賺幾泰銖的匯率差價。當年泰國人也是這麼算計的。可惜最終的結果，卻是竹籃打水一場空。
經歷了美元的 10 年下行週期之後，東南亞這些國家都養肥了，也積累了龐大的實物財富。從 1995 年開始，美元指數開始逆轉。因為美元進入加息週期，準備開始收割了。不過在準備收割前，還需要完成最關鍵的一步，就是說服泰國人允許資本自由流動。
我們知道國際金融理論裡面，有個蒙代爾不可能三角。這個理論對美元這種全球貨幣以外的任何區域貨幣都非常有效。蒙代爾不可能三角說的是：一個國家或者地區只能在資本自由流動、固定匯率和貨幣政策獨立這個三角中選擇兩個。
保持資本自由流動和貨幣政策獨立性，必須犧牲匯率穩定，實行浮動匯率制。保持匯率穩定和貨幣政策獨立性，必須限制資本的自由流動，實行資本管制。保持資本自由流動和匯率穩定，必須放棄貨幣政策獨立性，實行和美元的聯絡匯率，跟著美聯儲政策走。
當時的泰國引進外資的同時，開放了資本專案。這意味著泰國資本專案可以自由流動。由於當時泰國採取的是固定匯率制度，在開放資本自由流動的前提下，如果要維持和美元的固定利率，這時候泰國應該放棄貨幣政策獨立性，和香港一樣搞聯絡匯率。既要採用盯住美元的固定匯率，又要允許資本自由流動，同時還要擁有貨幣政策獨立性，完全違背了蒙代爾不可能三角。
正常情況下，一個地方資產泡沫太大，資本還能自由流動。外資的選擇必然是賣掉炒高的資產鎖定利潤，然後把利潤換成美元，換匯出逃。因為外資知道，泡沫最終一定會破的。泡沫破了不但沒有利潤，還可能血本無歸。
假如你是國際炒家，拿著 100 萬美元到了泰國，按照上面 1:20 的匯率換成 2000 萬泰銖，在泰國炒房、炒地、炒股票。如果這筆錢變成了 4000 萬泰銖，這時候你覺得泡沫大了，自然就會想著按照 1:20 的匯率，換成 200 萬美元撤離。在這個過程中，國際炒家要先把手裡的資產高位賣給泰國百姓，才能把自己的利潤兌現變成泰銖。這些兌現成泰銖的利潤還要在泰國央行按照 1:20 的固定匯率換成美元，才能流出。這中間，泰國百姓用自己辛苦賺的錢高位買入了泡沫資產，泰國央行又流失了 200 萬美元的外匯儲備。泰國人辛苦積累的財富，最終就這麼被國際機構套走了。
理解了這個過程，就可以理解泰國央行的外匯儲備，遇到危機和恐慌是怎麼消耗殆盡的。因為是固定匯率，所以遇到外資大額兌換，泰國央行的日常操作就是用手裡的美元買入外資賣出的這部分泰銖，透過這個操作，來維持泰國的國際信用，保持泰銖日常的充足兌換。不過這麼一搞，泰國大量的美元外匯儲備隨著國際機構出逃，很快就被消耗掉了。美元外匯儲備沒有了，自然就不能維持之前的固定匯率，匯率也就隨之崩盤了。手裡的外匯儲備沒了，之前借的那麼一大堆美元債務，自然也就還不上了。因為你當初借的就是美元債，現在你還錢，也是必須要還美元的。
還不上債的情況下，債主可就要開條件了。這時候通常會要求你門戶大開，轉讓優質資產。這個階段因為美元外匯儲備消耗殆盡，導致匯率崩盤。之前美元兌泰銖 1:20 的匯率可能已經變成 1:2000。
可以說如果用美元計價，泰國的所有資產價值都貶值了 100 倍。這時候用美元計價，泰國所有的資產價格都會變得極其低廉。比如原來美元兌泰銖是 1:20 的時候，一棟 100 萬泰銖的房子價值是 5 萬美元。如果匯率貶值到 1:2000 的時候，同樣一棟 100 萬泰銖的房子，用美元計價就變成了 500 美元。這等於是由於泰銖兌美元匯率暴跌，導致泰國資產用美元計價暴跌。
要知道危機發生的時候除了避險資產，其他所有資產都是不值錢的，沒有一個不大幅偏離實際價值，這時候國際資本會回來抄底。這時候危機國低價優質股票會被外資橫掃，銀行會被外資廉價買走，大量核心資產和優質企業會被外資廉價收購。
資產收割的本質道理和底層邏輯都是一樣的，都是我們上面講的這個過程和輪迴。這就是我們資本專案沒法輕易開放的原因。
區域貨幣的困擾
看完上面東南亞的故事，大家應該明白當初東南亞之所以被收割，最重要的原因就是美元外匯儲備被消耗光了。東南亞國家借的債都是美元債，沒有了美元外匯儲備，也就沒辦法還上美元外債。因為美國人不可能允許別的國家用自己國家發行的區域貨幣來償還之前借的美元債務。
從某種意義上說，金本位結束以後，除了美元這種全球貨幣，全球各國自己發行的貨幣實際上都是區域貨幣。
這裡順帶說一下全球貨幣和區域貨幣的概念，以便大家更好地理解。所謂全球貨幣，就是全世界任何國家都認可其購買力。只要拿著這種貨幣，在哪兒都能買到東西。所謂區域貨幣，就是隻能在自己國家範圍內買東西，離開自己的國家，別人是不認可的。
為什麼東南亞、拉美國家的這些問題，就不會發生在美國身上呢？因為美元是全球貨幣。成為全球貨幣最大的好處就是，打開了貨幣發行總量的限制。只要透過發行貨幣，就能向全球所有國家收鑄幣稅。
每個國家的貨幣發行總量，是受到實物商品產能隱性約束的。印鈔速度如果太快，國內的實物商品產能跟不上，就會帶來惡性通貨膨脹。一般而言，每個國家的貨幣因為是區域貨幣，所以是和本國實物財富總量相關的。
但美元由於是國際貨幣，衡量的不只是美國本國的財富，而是全球的實物財富。所以我們會看到，2008 年以後即使美聯儲不停量化寬鬆印鈔，不斷超發貨幣，可是美國大規模印鈔以後，國內並沒有帶來大規模的通貨膨脹。美元印出來以後，在世界任何地方都能買到東西，等於對應的是全球實物商品產能。只要全球的實物商品產能，也就是全球 GDP 不斷增長，就能支援美國印製更多的鈔票，卻不發生大規模通貨膨脹。
而且按照目前的全球經濟總量和貨幣流通速度看，支援美國超發這麼多貨幣問題不是太大。為什麼當年辛巴威想東施效顰，學美國做同樣的操作，後面辛巴威的通貨膨脹就飛天了。原因就是辛巴威這種國家的貨幣是區域貨幣，只能在自己國家範圍內買東西。本國實物商品生產能力本來就不行，再來個大規模印鈔，物價可不就飛天了。
這裡可能很多人的第一反應是：不創造任何產品，只是不斷印鈔？那貨幣的購買力不是在不斷貶值嗎？這個說法是沒錯的，任何貨幣只要是不斷超量發行，其內在價值和購買力確實是在不斷降低的。
從 1913 年美聯儲創立，到 2013 年過去的 100 年裡，95% 的美元的實際購買力已經去掉了。這也是為什麼美國 GDP 在不斷增長，美國中產階級的實際購買力卻在不斷縮水。資本家薅羊毛不分國界，華爾街全力薅世界各國羊毛的同時，也在慢慢抽本國國民的血。我們之前一直在說，中產階級不掌握生產資料，是沒辦法一勞永逸的。因為只要央行不停地印製紙幣，你的存款的實際購買力就在不停地貶值，你也在變得越來越窮。單單央行印鈔導致的實際購買力貶值，就能讓你好不容易存的那點兒錢在兩代之內逐漸消失殆盡。
美債不用還
美聯儲前主席格林斯潘在退休前，曾經去國會做證。有國會議員問過他一個問題：美國現在欠某些國家那麼多債，這個債務以後還不上怎麼辦？
格林斯潘解釋了半天，這些國會議員還是沒完全聽懂。最後格林斯潘索性告訴他們說，美債是不用還的，因為美國債務的定價貨幣是美元。
我們知道用本幣計價的債務都是內債。如果我們把地球看成一個村，那麼這些美國人欠下的美債就相當於地球村的內債，內債是不用還的。從格林斯潘的答案我們也可以看出：債務有沒有風險，要看是內債還是外債，內債本身是沒有任何風險的。因為內債只要透過印鈔就能還得上，所以也就不存在什麼債務危機的風險。這道理就像我欠你 1 萬元錢，我又掌握貨幣印製權，這個貨幣大家也都認，那我還債就很簡單了，直接印 1 萬元鈔票給你就行。我的所有成本，就是鈔票的印刷費用。這裡面最終決定債務是內債還是外債的，是債務的定價貨幣。
美元變成全球貨幣帶來的結果就是，美元債從全球角度看是一種內債，因為美債是用美元計價的。內債理論上是不用還的，這時候的債務更像是一種稅。這也是為什麼之前有個說法叫「內債不算債」。當一個國家的債務是本幣債的時候，只需要透過印製貨幣就可以繼續稀釋債務和還債。外幣債是一種確定的風險，原因在於要償還外幣債，就需要持有外幣。
換句話說，任何一個國家需要透過貿易獲得該種外幣的外匯儲備，這些外匯儲備是這個國家用實實在在的物資換來的。只有持有該種外匯儲備，才能用來償還該種外幣計價的債務。如果沒有足夠的外匯儲備，就還不上這個債，自然就會產生債務危機。
美國國債雖然名義上是美國揹負的債務，實際上是美國透過美元的國際地位，從全球攫取實物財富以後給其他國家打的白條。美國付出的是白紙印刷成的美元，獲得的是實實在在的實物商品。然後又透過美債給欠條，回收了美元。因為美元擁有的全球貨幣地位，又把美國國債變成了整個地球村的內債。只要美國還是全球實質意義上的霸主，就能透支美元信用，美債也就根本不擔心還。
以前美國總統尼克松時期的財政部長，曾經很坦率地告訴大家，這是我們的貨幣，但也是你們的問題，說的就是這個原理。這裡有人要問了，要是美國霸主地位不再，還能這麼操作嗎？如果美國真的倒下，美元體系崩塌，霸主地位不再，那就更賠得起了。因為本來已經透支了，到時候直接崩盤就行。這時候大家持有的幾萬億或者十幾萬億美債會直接變成廢紙，可能只能買現在幾十億的商品。