6. 關於美國債務那些事_第二章 歷史也不是沒有類似的例子
歷史也不是沒有類似的例子。當初印度借了蘇聯很多盧布，等於欠了大量盧布外債。後面蘇聯解體了，盧布兌美元變得完全不值錢了，於是印度用美元償還蘇聯債務。印度只用了非常少的美元就把之前欠蘇聯的大筆盧布債務還清了，佔了個大便宜。
美國和蘇聯最大的不同可能是：蘇聯是借給別人錢，家裡還有一大堆優質資產。美國是欠別人錢，還沒什麼能還債的東西。所以當年蘇聯解體的時候，家裡還有好多優質資產可以抵債。現在美國因為產業轉移，就算抄他家都沒東西分。
最終的結果就是：只要美國霸權猶在，全球就會繼續用美元，一起給美元增信。要是真的美國經濟徹底崩潰，那麼大家手裡的美債和美元都會變成廢紙。搞笑的是，每次提到美國國債，總會有人跳出來說有些國家是冤大頭，因為持有美國國債。這是非常可笑的說法。一個國家的國債在通常情況下，持有量最大的是本國公民，美國也不例外。雖然其他國家持有美國國債，但是和美國公民持有的相比，是小巫見大巫。美國本國公民持有 60% 以上的美國國債，還有大量的養老金也買了美國的國債。
債務的約束是利息
這裡肯定有人要問了，美國一直透過印鈔還債，薅全世界羊毛，怎麼就沒人挑戰美元霸權呢？歷史上當然有過了，而且還不止一次。以前大家不想要美元、想要黃金的時候，美國宣佈美元和黃金脫鉤了。這就是歷史上著名的佈雷頓森林體系【8】解體。這相當於實質意義上的違約和賴賬。然後大家更不想要美元了。這時候美國依託自己的軍事霸權，綁定了石油生產國，規定想買石油就必須用美元。
很多人不明白，美元之所以能維持貨幣霸權，是因為「二戰」以後美國一直掌握著軍事霸權，遍佈全球的美軍基地就是貨幣霸權的保證，這種優勢到目前為止也很難撼動。那這裡肯定有人還要問，既然這樣，那美債是不是能無限制地借下去呢？當然也是不行的，因為美債能借多少，在某一時間段，也是受到隱性條件約束的。
就像印鈔的隱性約束是實際的商品產能一樣，美債的隱性約束是債務的利息水平。自打佈雷頓森林體系 1971 年解體以後，不光是美國，根本沒有哪個國家的國債是打算還的，都是隻還利息而已。本金到期，繼續發行新債往前滾就好了，只要政府信用和財政收入預期還在，能還上利息就行。這也導致了各國只要能還得上利息，就會不斷借更多的債務，帶來的結果是國債利息支出不斷增加。
美國到目前為止，欠了接近 30 萬億美元的債務，還掉本金是沒可能了，那麼每年要支付多少利息呢？大致估算一下過去 10 年美債的平均利率水平就知道了。
美債目前發行期限主要有 1 個月、3 個月、6 個月、1 年、2 年、3 年、5 年、7 年、10 年、20 年，以及 30 年 11 個期限。不同的期限利率水平不一樣，各個期限的利率算個平均值，過去 10 年大概在 3% 左右。按照這個利率水平估算，目前 30 萬億美元的國債總額，每年美國需要為此支付的利息成本大概是 9000 億美元。理論上說，只要美國的財政收入能還得上美債利息，美債就不會出問題。不過財政收入並不可能全部拿來還債，維持整個國家體系的運轉也是需要錢的。這就導致了財政支出裡面，很多東西是剛性的，如軍費、醫療、養老、教育等。所以財政收入裡面，能拿出來做美債利息支出的部分也是有天花板的。
假設 3% 的利率水平不變，美債按照現在的速度持續快速增長。等美國國債突破 40 萬億美元、利息達到 1.5 萬億美元時，美國政府就會無力承擔這個利息。雖然美國政府的債務本金確實不用還，但是美國政府沒辦法承擔利息的時候，也就是美國政府債務危機爆發的時候。
美債離天花板還很遠
這裡可能有人要問了，現在距離美國人還不上利息不是已經很近了嗎？可是全世界的研究機構對美國國債利息支出這個問題的擔憂度極低。它們認為未來很長時間，美國的國債利息支出都不會是大問題，這又是怎麼回事呢？
原因在於隨著美國國債利率水平不斷下行，雖然債務不斷增長，但債務利息負擔反而更小了。所以在目前的利率水平之下，美國國債的利息負擔離天花板還遠得很。看個例子大家就明白了。奧巴馬就任時，美國國債規模為 10 萬億美元，每年要支付 4500 億美元的利息。奧巴馬卸任時，美國的國債規模大概是 19 萬億美元，已經接近翻倍，不過要支付的國債利息只有 5000 億美元。原因是美國國債的利率，從奧巴馬上任時的 4.5% 左右下跌到卸任時的 2.5% 了。特朗普上任以後發行的十年期國債就更誇張了，利率最低的時候已經達到 0.625%。按照現在美國 30 萬億美元的債務計算，美國政府需要支付的債務利息僅有 1875 億美元。
你看，因為國債利率降低，導致美國借了這麼多債，壓力不僅沒有增大，反而減輕了。要是未來美國像日本一樣，把國債利率定到 0.1%，那就更沒什麼壓力了。30 萬億美元的債務，每年需要付出的利息才 300 億美元，利息壓力低到近乎沒有。按照這個利息支出水平，再多借 30 萬億美元也不是什麼問題，反正都能還得上。日本的債務已經是 GDP 的 224%，不過他們從不擔心。
因為日本國債已經零利率甚至負利率很多年，壓根不擔心還不上債務利息。不過債務壓力日益龐大，壞處也不是沒有。債務越來越大，也壓縮了美聯儲的加息能力。如果沒有加息降息的美元支援，美國剪其他國家羊毛就變得越來越難。
美國每隔一段時間，就會大規模降低美元利率，迫使美元流入全球那些高資產收益率的後發國家。這些美元在後發國家，透過 10 年左右的時間吹大資產泡沫。這時候美國又會大規模升高美元利率，吸引美元迴流美國。這個降息和加息帶來美元的流動規律，很像是潮汐，而且是人為製造的潮汐。利用美元潮汐，美國可以輕易收割這些後發國家的財富。因為美元是世界貨幣，全世界所有國家發行本國貨幣的信用錨定物就是美元外匯儲備。央行有多少外匯儲備，你才能發行多少本國基礎貨幣，超發的話就會大規模通貨膨脹。要是央行的美元外匯儲備沒有了，經濟和匯率很快崩盤，之後被美元資本廉價收割。從 1974 年開始，美國在全球連續收割了三次，先是拉美國家，之後是日本，最後是東南亞。
收割靠的是美元潮汐，美元潮汐的起伏靠的是降息和加息的整個過程。可以說沒有加息，就沒辦法降息，也就沒辦法制造美元潮汐。龐大的國債制約了美國加息空間以後，降息的空間也變得越來越小。美國透過美元潮汐剪羊毛也變得越來越難。
回顧歷史，可以說幾乎每一次全球金融危機，背後都有美聯儲加息的影子。20 世紀 70 年代佈雷頓森林體系解體，美元和黃金脫鉤，成為真正意義上的世界貨幣，後面的幾次金融危機，很大程度上都是美國政府為了保證金融證券市場和實體經濟不脫鉤，主動或者被動採取的一系列操作導致的。加息主動刺破泡沫，保證了美國金融證券市場和實體經濟的關聯性，還可以收割國外優質實物資產，填補虧空。從特朗普政府執政開始，美國的實體經濟，幾乎已經完全和金融證券市場脫鉤了。不但美元加息收縮沒割到韭菜，在 GDP 沒什麼增長的情況下，股票市場還屢創新高。實體經濟和金融市場脫鉤太多，會導致二者不能再像以前一樣繫結，後面只能靠不斷超發貨幣維持現狀。這一步一旦邁出去，想退回來就很難了。
在這種背景下，未來每次遇到危機，只要美元霸權穩固，可以預見的迴圈如下：美國大量印錢救市 → 資產價格上漲 → 通貨膨脹 → 美元貶值 → 各國持有的外匯儲備跟著貶值 → 各國跟著印鈔保證自己的外儲不變廢紙 → 全世界買單。
可以說現在的美國國債接近 30 萬億美元只是一個開始，接下來它還會繼續增加，增加到一個讓大家瞠目結舌的數字。只不過由於債務利息存在天花板，到時候美聯儲的基準利率很可能會不斷降低，甚至變成負數。這也是為什麼外國投資者持有的美債數量在不斷下滑，因為該階段持有美債不但要被印鈔稀釋，未來還可能被負利率收割。
美聯儲這個世界央行不斷印鈔帶來的結果就是，在未來很長一段時間裡，資產價格大機率還會繼續上漲，勞動所得依然無法和資產所得相匹敵。沒來得及上車的人，依然會被甩出很遠的距離。看看歐洲核心國家德國的房價和歐洲央行的印鈔曲線擬合，可能大家就能明白，為什麼資產價格上漲是個貨幣現象。
美國也沒什麼更好的手段，只能靠一次次的印鈔，嘗試把錢送到窮人手裡。最終的結果是錢越印越多，資產價格越來越貴，社會整體的貧富分化越來越大。等到社會貧富分化和窮人數量大到一定程度，就會在政治上產生強大的破壞力。挺不住的國家這個時候會走向民粹化，或者轉向法西斯化來轉移國內矛盾。
如果後面像我猜測的一樣，美元真的因為債務規模過大，最終走向負利率，也許這個階段，黃金會變成最耀眼的資產，會被無數資金追捧，炒到天上去。因為黃金是天然的貨幣，但是它又沒有利息。