12. 金融中潛藏的雷區_第二章 1999年監管法案被克林頓廢除之後
1999 年監管法案被克林頓廢除之後，包括花旗銀行和摩根大通在內的這些商業銀行大肆涉足投資銀行業務。單單在 2005—2007 年，花旗銀行一手發行的 CDO 產品就超過 1200 億美元，自己還持有數百億美元的 CDO。危機中花旗銀行僅僅在 CDO 產品上的損失就超過 250 億美元，商業銀行和投資銀行混業使得它們成為大而不能倒的金融中樞。危機讓 900 萬人失去工作，失業率飆升至 10%，數百萬人看著自己的畢生積蓄蒸發殆盡。混業以後，這些機構為了攫取利潤不斷吹大泡沫，最終引發了美國房產市場的崩盤和全球金融危機。克林頓政府重開混業大門和監管的缺失，是大而不能倒機構產生的主要原因。
危機後的混業收緊與迴歸
這次金融危機發生以後，美國政府的精英們又開始反思混業經營的壞處了。2009 年 12 月，共和黨大佬麥凱恩和民主黨參議員坎特韋爾建議重塑《格拉斯—斯蒂格爾法案》。基本思路是考慮分離商業銀行和投資銀行，讓金融業重歸分業監管的模式，《多德—弗蘭克法案》法案就是在這個背景下產生的。《多德—弗蘭克法案》全稱是《多德—弗蘭克華爾街改革和消費者保護法案》。法案的核心內容有三點：
首先是擴大監管機構權力，破解金融機構「大而不能倒」的困局。同時限制了金融業高管的薪酬，允許分拆陷入困局的大而不能倒金融機構和禁止使用納稅人資金救市。其次是設立消費者金融保護局，擴大監管機構的權力，保護消費者合法權益。最後也是最關鍵的一點是「沃爾克規則」。透過限制金融機構的自營和投機交易，限制大型金融機構的衍生品交易，防範金融風險。
奧巴馬在 2010 年簽署了《多德—弗蘭克法案》，該法案被認為是「大蕭條」以來最全面、最嚴厲的金融改革法案。頒佈新法案的目的是避免 2008 年的金融危機再度上演，很多人認為其嚴厲程度可以和之前的《格拉斯—斯蒂格爾法案》相媲美，混業終於又被套上了緊箍。2014 年 4 月 1 日，沃爾克規則開始正式實施。新規則迫使很多華爾街銀行重塑了商業模式，從而降低了金融風險。
不過特朗普團隊一直認為，《多德—弗蘭克法案》雖然有效抑制了美國銀行業的高風險押注，但也抑制了經濟的增長，所以特朗普一直在尋求放鬆沃爾克規則。2020 年 1 月，美聯儲正式釋出了沃爾克規則改革方案。2020 年 6 月 25 日，美國監管機構貨幣監理署放寬了對大型銀行投資的限制。華爾街正在透過沃爾克規則改革被逐步鬆綁。改革方案最終在 2020 年 10 月 1 日生效。
疫情對金融市場的衝擊非常強烈。之所以沒有演化成 2008 年的全球金融危機，一是因為美聯儲行動迅速。先是快速把利率降到 0，之後開啟大規模量化寬鬆政策，迄今為止印了快 4 萬億美元鈔票。二是因為美國的大銀行和大機構都沒有受到衝擊。2008 年危機以後，受制於《多德—弗蘭克法案》與巴塞爾協議【18】，美國大銀行持有的企業債規模不大，衍生品敞口也很小。
這也是為什麼 2010 年奧巴馬簽署的數十年來最嚴厲的、條款多達 2300 頁的《多德—弗蘭克法案》，會被稱作奧巴馬贏得的一項載入史冊的重大政治勝利。
回顧歷史我們會發現，很多時候人類從歷史中難以學到任何教訓。金融危機都是放鬆監管和金融混業以後帶來的結果。後果都是贏了金融業狂歡，輸了全體老百姓和全世界買單。
通貨膨脹不起，週期不止，這句話並不是瞎說的。自打進入紙幣時代，每次源自美國的大危機都是通貨膨脹或者泡沫起來以後，美聯儲貨幣政策收縮帶來的。
1929 年的泡沫是怎麼破的？從 1928 年開始，美聯儲為抑制投機開始加息收緊貨幣政策。最終不但刺破了股市泡沫，而且引發了後面的世界性大蕭條和「二戰」。2008 年的泡沫又是怎麼破的？也是因為 2004 年通貨膨脹起來以後，美聯儲開始著手加息。從 2003 年下半年開始，美國經濟強勁復甦，需求快速上升拉動了通貨膨脹和核心通貨膨脹抬頭。2004 年美聯儲開始持續收緊貨幣政策，連續 17 次把利息提高 25 個基點。2006 年 6 月聯邦基金利率達到 5.25%。在美聯儲連續加息以後，美國房地產市場的泡沫終於被刺破了，成為全球金融危機的導火索。
這次會有什麼意外嗎？並不會。疫情期間幾萬億美元被創造，瞭解一下美聯儲的資產負債表變化，就知道未來熱錢會有多麼洶湧。而且放水的不只是美國，為抗擊疫情，全球主要國家都在開啟核動力印鈔機。看看 M2 增速就知道，美國、日本，包括歐盟等國家同步放水已經開始了。上次幾個大國同步開啟印鈔機，還得追溯到 2008 年金融危機的時候。後面發生了什麼應該有不少人還記得，這些錢大多數都流入了房地產。持有 100 萬現金的人和持有價值 100 萬元房子的人，也是在那一年瞬間拉開了距離。
這次印出來的錢也會湧入各種資產，吹起史無前例的超級泡沫，不過大機率不是樓市。我猜測這次會流入科技行業，配合我們製造業升級計劃帶動資本市場融資，推升科技泡沫。現在各大金融市場都在打掃屋子，準備迎接熱錢的到來，之後就是泡沫湮滅。國內市場也會跟上這次科技泡沫，這次泡沫會讓很多人暴富，也會洗劫很大一批人。未來泡沫破的時候也會無比可怕，後面如果有實力的國家不打算拯救世界經濟，隨之而來的可能就是大蕭條。