4. 央行如何拯救經濟_第二章 不過這次加息最先刺破的不是別人家的泡沫

不過這次加息最先刺破的不是別人家的泡沫，而是自己家用企業債回購堆起來的股市泡沫。所以我們才看到，在 2019 年的時候，美聯儲居然在加息和收割別國資產的目標沒完成的時候，突然降息了。原因就是自家股市扛不住加息，開始暴跌了。後面突如其來的疫情，加劇了這個過程。美聯儲被迫連續降息的同時，開啟了無限量化寬鬆，打光了手裡所有的子彈。

要知道過去已經十多年都沒有發生過經濟危機了，資本主義的 10 年經濟小週期差不多已經到了。原本醞釀中的美國債務危機也在這裡伺機等待爆發，這次甚至疊加了 60 年長債務康波週期。

現在美聯儲就已經打光了手裡的所有子彈，後面美股跌下來的時候怎麼辦呢？未來可能除了負利率和無限量化寬鬆，就沒什麼其他辦法了。最後還能選擇的，只有注入本金這個操作。

在 2008 年那次金融海嘯的時候，注入本金是特別常見的手段。我們看到 2008 年美國注資抵押公司房地美和房利美，注資美國銀行，本質上就是注入本金，防止這些大型金融機構因為資產價格下跌，導致本金損失殆盡，最終不得不破產，引發更大的金融海嘯。穩定金融的操作完成之後，後面的刺激經濟，是透過量化寬鬆政策這個手段實現的。

從原理上說，透過量化寬鬆刺激經濟，其實和穩定金融市場的降低負債成本的道理是差不多的。只不過量化寬鬆降低的是整個社會的資金成本，還有就是把資金從國債這種避險資產趕到股票這種風險資產中去。

從 2008 年開始，美聯儲通過幾次量化寬鬆政策，也就是我們常說的 QE【7】操作，購入美國國債。國債也是一種商品。既然是商品，那麼價格就是由供需決定的。美聯儲透過 QE 的方式買入美國國債釋放資金，導致的結果是美國國債價格上升，國債收益率下降。

這裡面國債價格和國債收益率是相反的。國債收益率越來越低，導致之前避險的大型基金和機構不得不選擇轉向股票這個風險資產市場。最終大量資金轉向股票市場的結果，就是股票市場的價格被不斷推高。市面上低廉的利率成本導致了企業發債回購的成本在不斷降低。很多企業都在不斷髮債搞回購，推高業績和股價，也就有了後面 10 年美股長期牛市的啟動。

美國普通人的財富主要集中在股票市場，股價上漲帶來的財富效應刺激了消費和投資，也給美國經濟注入了活力。

從 2012 年步入上行週期開始，美國就不斷在全世界製造各種危機促使美元迴流，試圖透過資本快速流動收割他國優質資產。歐洲共同體國家的外匯儲備在 2012 年出現了明顯拐點。美元資本看到了迴流的訊號，2014 年下半年開始迴流速度加快了，美元指數開始了一撥快速上漲。到了 2015 年年初，美元指數從 80 漲到了 100。

美元指數的快速走強，就是告訴全球各路資本，我們的緊縮收水要開始了。緊縮收水的同時，拉爆全球資產價格，收割全球資產。歷次美元潮汐裡面，美元走強的階段，對後發國家的資產價格都是一場噩夢，因為這個階段必定有一個區域資產價格會崩潰，之後被美元資本殺個回馬槍收割。20 世紀 80 年代的拉美、90 年代的東南亞，其實說到底都是被同樣的套路收割。

10 年美元走弱，走弱的時候美元放水刺激經濟，推高全球資產價格，稀釋自己的負債。6 年美元走強，走強的時候美元收水退出刺激，拉崩全球資產價格，資金迴流的同時，轉身抄底填補自己的窟窿。這 16 年一次的輪迴，就是美國吹大全球資產價格泡沫和收割他國貶值資產填補自家虧空的全過程。

從 2014 年開始的美元指數上漲，其實就是美聯儲開始加息，準備放棄刺激經濟了。那為什麼本來應該 2012 年就要開始的退出，到 2014 年才正式啟動呢？因為 2007 年開始的次貸危機使得美國自己也出了問題，直到 2014 年才緩過勁來。

所以從 2014 年開始，我們就看到美國開始按照過去的各種套路操作了。無論是地區問題，還是後面的貿易衝突，都是想透過製造區域動盪洗劫其他國家的財富。可惜這次美國的對手並不是東南亞和拉美這種弱勢國家。

這次美國沒有收割到財富，之前累積的國債企業債問題卻完全爆發了。美國不得不停下加息的腳步，突然 180 度轉彎開始降息，因為再加下去就要自廢武功了。後面就是 2020 年疫情來了，美國被迫再次無限量化寬鬆。

可以預見的是，下一輪危機產生的時候，全球央行也並不會有什麼新花樣，依然還是這「三板斧」。因為在沒有熱戰發生可以刺激需求的背景下，央行能採取的刺激經濟措施依然還是這幾樣。事實上從金本位瓦解開始，就意味著現代金融體系已經步入信用時代。

本國發行的貨幣只是一個低成本的工具。你把它當成錢可以，當成紙也可以。最終目的是透過調節貨幣這個工具的數量和價格，維持經濟和就業穩定。在未來很長一段時間裡，資產價格大機率還會繼續上漲，勞動所得依然無法和資產所得相匹敵。

美聯儲也沒有什麼更好的手段，只能靠一次次的印鈔，嘗試把錢送到窮人手裡。不過和央行期待的結果不同的是，每次印鈔以後都是富人更富、窮人更窮。比如疫情之後，因為全球央行大放水，各國擁有 3000 萬美元以上財富的富人的資產都在大幅增長。很多窮人卻失去了工作，只能靠領取政府發放的財政救濟才能勉強把日子過下去。

不斷印鈔支撐經濟的結果就是：鈔票越印越多，資產價格越來越貴，社會整體的貧富分化越來越大。說起來每次經濟危機的根源，都是劇烈的社會貧富分化之下，資本還在繼續投資，試圖獲得利潤。但是普通老百姓因為口袋裡沒有足夠的錢，沒有辦法消耗掉這些產出。投資持續虧損和大量過剩產能停滯，意味著資本的湮滅，大蕭條也就來了。

等到社會貧富分化和窮人數量大到一定程度，就會在政治上產生強大的破壞力。要知道現在 40 歲以下的美國人手裡，只有不到 6% 的社會財富。這批人一旦出現大規模失業的情況，最終的破壞力會非常驚人。

那麼為什麼過去二三十年一直採取這種策略，卻沒有出現問題呢？因為如果我們把社會看成一個整體，貧富分化程度也是有個臨界點的。回顧歷史會發現，每次前 10% 的人拿走了 45% 以上財富的結果都不太好。第一次到這個位置首先發生了 1929 年大蕭條，隨後發生了「二戰」。第二次到這個位置是 2007 年，隨之而來的是 2008 年發生了次貸危機。第三次就是疫情之後，不知道這次史無前例的社會貧富分化，會不會引發經濟危機或者更大的問題。