煉就股市中的火眼金睛
看準
價值投資像是個筐
這兩年價值投資好像已經變成了一個筐，什麼概念都能往裡裝。不管某些「藍籌白馬」（指股市上擁有成長性或處在行業龍頭地位的股票）公司的估值和位置是不是處在歷史高位，一些薦股人都會盲目建議你去價值投資。當你抵擋不住誘惑，向這些股票丟擲橄欖枝並被高位套牢以後，那些薦股人便又會告訴你要繼續價值投資，不要在乎一時的得失。
這種所謂的「價值投資」越來越流行，背後有很多原因。一方面是過去兩三年「藍籌白馬」這類股票價格持續上漲，讓這些所謂的「價值投資」有了活躍的土壤；另一方面，這種所謂的「價值投資」證偽時間很長，所以這些人才會肆無忌憚地鼓吹。
說到底，很多不懂公司價值和市場執行規律的偽價值投資者，不斷地在給你灌輸長期價值投資的理念，只是因為在這個理念掩蓋下，短期很難看出一個人投資的真實水平，時間是他們最好的庇護所。
與短線買入股票立馬能得到驗證不同，這些需要長時間持有的「價值投資」股票具有很強的迷惑性。很多不懂公司價值或者市場執行規律的投資者，往往會成為其長期的「犧牲品」。
在這幾年時間裡，這些偽價值投資者的安全邊際，可以說是高得可怕。普通人憑藉自己的眼光和認知，確實很難判斷這些股票是否真正具備長期投資價值。正因為如此，哪怕眼前該公司股票價格一直呈現下跌的態勢，他們也能夠透過長遠的預期搪塞過去，讓人無法用事實反駁。
對於這些偽價值投資者來講，他們只需要透過持續的話術穩住投資者的心態和預期，告訴你要長期價值投資。等到幾年一次的牛市週期到來，所有的股票價格都在隨著股市勢頭上揚以後，他們就算是熬出頭了。這次經歷便能作為他們的一次成功投資經驗，拿出來展示給後續新入場的投資者。
很多所謂的價值投資者會建議你去買好公司的股票，去買那些股價低於其內在價值的公司的股票。但他們自己其實並不懂得一個公司如何才算是好的公司，又如何判斷它的內在價值。最終的結果就是股票漲了，就是抓到了優質公司；股票跌了，就是公司價值需要長期觀察，不要看短期漲跌。
一個從事基金投資的私募基金經理曾經在社交媒體抱怨說，他的基金過去幾年的主要投資物件是基建股，收益可以說非常的慘淡。更讓他覺得難受的是，近幾年涉及基建領域的公司雖然基本面在好轉，估值卻越來越低，市場在不斷殺估值，他認為是市場在犯錯。在我看來，一個企業估值偏低，只是投資的必要條件之一。在沒有增量預期出現的情況下，增量資金是不會介入這類公司的。甚至這個企業的估值可能會一直處於低位，不斷陰跌（指波動較小的逐級下跌）殺估值，持有就是白白耗費時間。我們在投資的時候，一定要考慮全面。不光要考慮低位低估值問題，還要考慮增量帶來的估值擴張確定性問題。
價值投資不是盲目跟風
很多人接觸價值投資的時候都相信，只要買入低估值企業的股票，和時間做朋友就能獲得很好的回報。但是往往大家又都說不清楚什麼才是一個企業的真正價值，又如何判斷它是否存在低估值的情況。這類既不可靠，又言之鑿鑿告訴你不擇時、不看位置就去價值投資的方法，基本都不具備可操作性。
這兩年一些表現優秀的「藍籌白馬」股，類似格力、茅臺、平安等股票成為很多人嘴裡價值投資的典範，好像只要照貓畫虎就能抓住下一次機遇一樣。在這類優秀公司股票股價持續上漲的背景下，很多類似的股票還被打包冠以「核心資產」的美譽。不過從 2021 年開始，很多之前表現很好的「核心資產」股價開始一路下行，回撤超過 30%。儘管這些企業的價值和去年相比沒有太大的差異，經營和業績也比較穩固，但是股價確實是在變化。
在股價下行的時候，一些所謂的價值投資者站出來，告訴大家價值投資要在公司低估的時候買入。現在這些「藍籌白馬」公司市盈率不高，回撥就是機會，只要閉眼買入就好了，越跌越要買入。然而他們不曾注意過，這些「藍籌白馬」公司的股價經歷了幾年的上漲之後，公司的股價位置和估值已經處在歷史最高位。
通常情況下，一隻處在高位的股票要想繼續獲得股價與公司市值的雙重提升，就必須保持高速增長的業績，這是成長股的邏輯。可是這些處在高位的大多數「藍籌白馬」公司，已經步入經營穩定期，它們本身就是各個領域的龍頭老大，業績持續高增長顯然不太可能。
這些年正是因為它們穩定又具備確定性的業績，讓資金開始抱團不斷推升公司的估值水平，從而帶來了股價的上漲。2020 年疫情後因為上游週期公司產品漲價，業績出現了高速增長，這意味著比這些「藍籌白馬」公司確定性更強的板塊出現了，而且那些週期型公司的位置和估值又都處在低位，所以之前抱團「藍籌白馬」的資金開始分流到其他股票。這些「藍籌白馬」公司的估值自然因為資金分流開始收縮了，股價也就開始回落了。
價值投資有門檻
在很多人眼裡，所謂的價值投資就是拿市盈率給公司估值，長期投資就是買了以後關閉賬戶不看，不是擇時定投就是每月按時按點閉眼買入。顯然，這種簡單機械的思路並不適合股市，對投資本身來說也沒有太大的幫助。因為回測收益率的話，這種簡單的策略可能也就比你隨機買入稍微強那麼一點。
投資並沒有我們想象的那麼簡單。很多人之所以相信這一方法，都是因為自己沒有摸索出更可靠的交易策略，沒有找到更穩定的盈利方法，只能把自己的希望寄託在虛無縹緲的時間身上。其實，價值投資本身是一件非常有門檻的事情，也是多數普通投資者難以掌握的。
價值投資者經常會透過對公司未來的評估來判斷公司的價值，衡量公司當前的股價是高估還是低估，可真正能做到這幾點是很難的。比如評判一個公司的價值，很多投資者都會透過現金流量貼現，即透過公司未來的現金流折現等引數，計算一個公司目前的價值。對於投資者來說，當一個公司的價值低於未來現金流折現的時候就要購入股票，高於未來現金流折現的時候就要丟擲。
但是，計算未來現金流設定的這些引數，本身就具有不確定性。很多公司現金流不穩定，用它來估值也會出現較大的誤差。更何況很多人說起現金流折現，動不動就計算未來十年八年的情況。事實上能算清楚未來三年的賬目就已經很不容易了，要是預測十年後的事情，那基本和算命沒有什麼區別。要知道很多中小企業的壽命週期也就是十年左右。這樣看來，除了一些穩定的大公司以外，其他企業很難透過現金流量貼現的方式得到合理的企業價值結果。
而且價值投資更看重的是企業未來的現金流，既然這個賬很難算清楚，那麼作為一個普通的投資者，要做到正確判斷企業價值並且找到低估值企業，是一件相當困難的事情。就算是擁有優秀研究員的金融機構，也沒那麼容易做到。所以說，普通投資者想要做一些金融機構都不容易做到的事情，是不太現實的。
不要只知巴菲特
一提到價值投資，很多人都立馬想起巴菲特。瞭解巴菲特的人應該都知道，巴菲特在早期的時候喜歡做價值投機，而且收益豐厚。到後來公司越做越大，受限於資金規模及建立起自己的現金流，巴菲特才開始做真正意義上的價值投資。對於大多數股市投資者來說，巴菲特投資生涯具備參考價值的時期是他做價值投機的早期。因為他在後面已經擁有了普通人不可能擁有的保險公司與現金流。
還有人喜歡研究華爾街教父本傑明·格雷厄姆。格雷厄姆喜歡買入股價低於淨值、分紅穩定的股票，從長遠來看這種做法非常合適。但是當今資訊的傳導速度已經遠遠超過格雷厄姆的時代，那些長期經營良好、分紅穩定的公司的股價很少會低於淨值。而低於淨值的公司，多多少少又存在經營問題，不能長期持有。
很多人沉溺於往日投資偶像們的光環之中，一知半解地仿照他們的舉動進行投資，卻從未意識到現在和過去是兩個時代，最終結果自然是虧多賺少。
其實價值投資只是一種投資方式。透過這種方式能不能賺到錢，還要看你能不能把它用對。價值投資的本質是長期持有優質資產。因此價值投資的前提是你持有股票對應的公司本身必須優質。因而這裡存在著兩個天然陷阱：一個是持有多長時間算長期，另一個是怎樣的資產才能算得上優質。這就導致普通投資者為了搞清楚自己所投資公司到底是否優質，需要把大量時間花在判斷公司的水平和資產質量上。普通投資者花了這麼長時間來做這些事情，又根本比不過那些從事多年投資的機構和基金經理。
因此對於普通投資者來說，要想做價值投資，最簡單有效的方法是以過去幾年股價長期穩定上漲的幾個公司作為研究物件，研究它們在開始大漲之前，公告中藏著什麼蛛絲馬跡。看懂財報只是第一步，更重要的是找到誘發股價上漲的因素，這才是推升價值的關鍵。
很多時候回看過往，我們會發現通常股票價格上漲的時候都有訊息來推動。白酒股就是一個例子。在白酒類股票上漲的時候，市場上會反饋給大眾 100 種上漲的理由。但這時候你就要發現哪一條是真正在起到驅動作用的，因為其中大多數的理由都是虛張聲勢而已。
技術分析也很有用
對於多數中小投資者來說，只要自己手裡的資金還沒有到達可以左右股價的程度，這個時候最需要學習的東西，其實不是單純地閱讀財報，而是做最基礎的技術分析，這才是我們在股市裡能夠自我保護的不二法門。因為無論是我們擁有的資金、資訊還是我們研究的深度、廣度，都比不上專業的機構。然而就連專業的機構也會馬失前蹄，因此一個普通投資者做出正確的判斷更是難上加難。這個時候，技術分析就更加直觀和簡單一點。
技術分析從統計學角度來看是一件非常容易理解的事情，其實就是機率論。基礎技術分析在告訴我們當股票某個圖形出現之後，以當前的數量和價格大機率可能會出現什麼走勢。
越是長週期的技術分析，準確率就越高；越是短週期的技術分析，相對準確率越低。很多人覺得技術分析沒用，是因為用錯了方向，天天拿短週期的技術分析來判斷全域性。資金可以影響短週期的走勢，但很難撼動長週期的走勢，所以在長週期上判斷的趨勢往往比較可靠。這也是為什麼我會重視長週期，如月線、季線，因為確實比較重要。
除了數學與統計學，技術分析也從側面反映了投資者的心理。在如今網際網路普及的情況下，投資者群體效應和資訊差帶來的變化會越來越明顯。由於人們在交易的時候會不由自主地考慮自己的成本價格，所以散戶在某個區域集中買入或者套牢以後，就在技術上形成了壓力位或者支撐位。技術分析已經二十年沒什麼新東西了。以前我在最開始學習技術分析的時候，閱讀的是期貨技術分析教父約翰·墨菲的著作《期貨市場技術分析》。其實這類書底層邏輯都是一樣的，都是對統計學、機率論和心理學的研究。
很多做價值投資的投資者都看不起技術分析。如果我們對於二者研究清楚了，就會發現它們殊途同歸。認真觀察一個公司股票的圖形，會發現往往從成交量和價格上，基本能反映一切。
股市投資方法論
對於手裡資金不富裕的普通投資者來說，要想做好投資這件事，選股、組合和擇時三者缺一不可。
從選股的角度來說，首先至少要排除財務造假或行業不景氣的公司，然後在位置和估值雙低的低位板塊或者公司裡面尋找有潛在增量和上漲預期的公司。我一直在強調低位，因為低位意味著我們的投資成本是與一些大型投資機構保持一致的，這樣的投資才相對安全。增量預期也很重要。沒有增量預期，即使處在低位的公司也不會有大量資金湧入，從而不會產生估值擴張帶來的上漲效應。鋼鐵板塊過去很長時間估值一直很低，但股價也一直沒有上漲。原因也很簡單，就是沒有增量預期。投資沒有增量預期的低估值公司，就像買了張債券。
投資要做組合，不要單投一個板塊或者公司。非專業投資者單隻公司配置，最好不要超過總資金的 20%。做組合的目的是透過分散的方式來保證自己的安全係數。我們可以讓自己的投資收益來得慢一點，但是一定要儘量避免掉坑，因為一旦掉進去，想要爬出來可就太難了。如果我們投資的板塊或者標的過於集中，一旦相關行業或者公司不景氣，損失就會比較大。如果我們的投資同時分配在幾個公司和行業上，哪怕其中一個面臨經營困境，但總體風險依然是可控的。
最後就是擇時，儘量在熊市與牛市轉折的時期開始你的投資。很多人喜歡看著指數是否暴漲來買股票，這其實是不太合適的。熊牛轉折和牛市開啟兩個階段，指數往往漲幅不大，甚至是橫盤的。這時候通常是牛市一期和二期，指數雖然漲幅並不大，但強勢股和主線板塊往往賺錢效應很強。在這個階段，我們要做的是透過穩健的分析找到強勢板塊和主線板塊，同時規避弱勢板塊和指數橫盤的干擾，最佳化自己的策略和買賣時間。等到指數暴漲的時候，其實牛市已經到了尾聲，接近牛市的高潮階段。到了這一刻，我們就要考慮退出了，當然退出也是需要透過技術分析來完成的。